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安信国际:维持彩虹新能源“买入”评级 目标价40港元

2021-04-12 10:57港股行情 人已围观

简介来源:安信国际4月份光伏玻璃价格回调,其中33.2mm玻璃价格由3月份均价40元/m2下调至均价28元/m2,下调30%;22.0mm玻璃价格由3月份均价32.5元/m2下调至均价22元/m2,下调32%。光伏玻璃价格短...

  来源:安信国际

  4月份光伏玻璃价格回调,其中33.2mm玻璃价格由3月份均价40元/m2下调至均价28元/m2,下调30%;22.0mm玻璃价格由3月份均价32.5元/m2下调至均价22元/m2,下调32%。光伏玻璃价格短期调整幅度超市场预期,价格快速回调。我们认为价格下调,对彩虹新能源利润有一定影响,全年来看,由于Q1价格高企,2021年我们仍预期彩虹全年业绩有大幅增长。

  报告摘要

  产业链上下游博弈,光伏玻璃降价。春节后终端需求不及预期,组件Q1需求预期在30-33GW,组件厂库存累积。硅料及光伏玻璃等原材料价格上涨,组件厂开工率不足7成。光伏玻璃需求下降,库存上升。光伏玻璃企业降价,让利给组件厂商。我们认为光伏玻璃价格回归理性后,对行业健康发展有利。光伏玻璃价格高位时一度占组件成本12%,价格回落后成本占比回落至10%以下,组件成本降低4分/W,成本降低有助组件厂开工率提升,提振需求。降价后,光伏玻璃企业毛利率仍相对较高,根据我们测算降价后,龙头企业GPM在30%以上。光伏玻璃的超额利润释放,抑制新进入者及行业的无序扩产。

  彩虹新能源2020年净利润高速增长135.8%。彩虹新能源公告全年业绩,收入25.2亿元人民币,增长12%;净利润2.2亿元人民币,大幅增长135.8%。公司净利润大幅增长,由于公司专注于光伏玻璃主业,光伏玻璃销量增加;光伏行业景气度上升,光伏玻璃需求提升,价格上涨而毛利率整体上升。光伏玻璃业务收入增长,扩产加速。公司光伏玻璃销售量价齐升,销售收入同比增长23.75%;均价提升而运营成本有效控制,净利润增长390%。合肥生产基地出货量同比增长10.3%,全年平均产销率超过100%。延安生产基地达产后,产销率已达99%。公司积极扩充产能,产能扩张加速。合肥三期将于年中点火;咸阳一期年内投产;重点发展的上饶生产基地,一期产能已于3月1日开工,预期明年内完成点火,上饶二期项目将于一期点火后正式开工建设。公司积极推动上饶基地的施工建设,项目点火时间快于我们之前的预期。我们认为2025年公司预期完成10000t/d的产能目标,大概率提前完成。

  进行缩股,20股并为1股。公司去年11月公告,进行缩股减资。每二十股每股面值人民币1元的现有股份缩减为一股每股面值人民币1元的经缩减股份;同时公司已发行股本总额由人民币3,526,441,400元减少为人民币176,322,070元之基准缩股减资。缩股减资产生的进账计入资本公积账户。公司未来可能更进一步调整至留存收益账户,留存收益转正可进一步满足现金分红的条件,为未来现金分红做准备。

  维持“买入”评级,目标价40港元。2020年全年光伏玻璃均价约30元/m2,由于2021Q1均价超过40元,我们预期2021全年光伏玻璃均价与2020相若。我们预期公司2021年业绩仍大幅增长,Q1光伏玻璃价格高企,公司单季度业绩预期优秀。我们预测2021-23E,净利润增长80%、33%及66%。我们维持“买入”评级,调整标价至40.00港元,相当于2022年11.2倍PE,较行业龙头估值折让超20%。

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